同一晚出業績，兩個完全相反的反應。微軟同 Alphabet（Google 母公司）喺美國時間 10 月 28 日收市後，先後公布截至 9 月 30 日止的季度業績：微軟 Azure 升 48%，盤後股價升約 4%；Alphabet 的 Google Cloud 收入翻倍，盤後股價反而跌約 7% 至 8%。雲端業務兩邊都跑得好快，市場點解畀出兩極反應？答案唔係雲端本身，而係增長夠唔夠抵銷燒錢速度，同埋核心業務有冇走樣。
微軟：Azure 首次講明賺幾多，升 48% 超預期
微軟今季係 2027 財政年度第一季，總收入 923 億美元，按年升 19%，高過市場預期的約 907 億美元；營運利潤 459 億美元，升 21%；淨利潤 366 億美元，升 32%。撇除 OpenAI 投資影響的經調整每股盈利為 4.89 美元，同樣高過預期。
焦點一定係 Azure。微軟今次首次以金額披露 Azure 季度收入：332 億美元，按年升 48%，高過分析師預期的約 323 億美元，亦高過公司上季指引的 44% 至 45% 增長。Azure 佔微軟今季總收入約 36%，已經係公司最大、增長最快的產品線。連同 Microsoft 365 雲端業務在內的新分部 Agents and Infra，收入 768 億美元，升 25%。Microsoft Cloud 整體收入 639 億美元，升 30%。
另一組令市場放心的數字係開支同訂單。微軟今季物業及設備開支為 394 億美元，低過市場預期的約 459 億美元；商業未入帳合約（remaining performance obligation）達 6,770 億美元，按年升 73%，即係未來已經鎖定的生意夠厚。增長超預期、開支低過預期，盤後股價升，邏輯好直接。
Alphabet：雲端翻倍，但盈利同現金流同時轉差
Alphabet 今季係 2026 年第三季，總收入 1,276 億美元，按年升 25%，但略低於市場預期的約 1,282 億美元。營運利潤 406 億美元，升 30%，經營層面其實唔差；問題出喺營運利潤以下。
淨利潤跌至 262 億美元，按年跌約 25%，每股盈利只有 2.12 美元，遠低於市場預期的約 3.02 美元。主因係一筆 87 億美元的股權投資虧損，令每股盈利減少約 0.55 美元；其他收入亦由去年同期的正數 128 億美元，轉為負數 82 億美元。Alphabet 沒有披露邊啲投資錄得虧損。
雲端本身其實交出超預期成績：Google Cloud 收入 307 億美元，按年升 103%，即係翻倍有多，經營利潤由 36 億美元大升至 111 億美元。但核心廣告業務就略為失準：Google 搜尋及其他收入 634 億美元，升 12%；YouTube 廣告收入 112 億美元，升 9%，兩者都略低於預期。雲端救到增長，救唔晒盈利同市場預期。
更令市場擔心的係現金流。Alphabet 今季資本開支 514 億美元，按年升 114%，自由現金流為負 91 億美元，連續第二季錄得負數，上一季已經是負 59 億美元。公司預期全年基建開支介乎 1,950 億至 2,050 億美元。雲端增長要靠天文數字的基建投入去換，呢個就係今季市場最計較的一條數。
點解同樣雲端大升，市場反應完全相反
兩份業績擺埋一齊睇，就會見到市場而家用緊一把新尺。第一，雲端增長已經唔係免死金牌，重點係增長有冇超預期、開支有冇失控。微軟兩樣都過關；Alphabet 雲端超預期，但廣告略遜、投資虧損拖低盈利、現金流負數擴大，幾樣加埋就抵銷晒雲端的好消息。
第二，AI 競賽的成本已經大到會直接改變財務結構。微軟、Alphabet、Amazon、Meta 四間公司 2026 年合共基建開支預計超過 7,000 億美元，呢個規模唔再係「投資未來」咁簡單，而係會即時反映喺現金流同盈利波動。Alphabet 今季的股權投資虧損正正提醒大家：帳面盈利可以因為投資估值一日之間大上大落，睇業績唔可以只睇收入升幾多。
第三，盤後股價只係初步反應，唔等於最終判決。Alphabet 收入仍然按年升 25%，雲端翻倍、經營利潤率改善，基本盤未散；微軟亦要面對下一季 Azure 增長能否維持 48% 附近的高位，以及 Windows 及裝置等消費業務的壓力。真正分水嶺，要睇未來幾季增長同開支邊樣行得快。
對香港讀者有咩實際影響
呢兩間公司唔係遙遠的美股名，佢哋的服務每日都喺香港人手上：Microsoft 365、Azure 撐住的企業系統、Google 搜尋、YouTube、Gemini 同 Google Cloud。雲端同 AI 基建競賽越燒得勁，記憶體、晶片同數據中心成本的壓力就越大——本站早前報道過 SK hynix 業績破紀錄、產能售罄至 2029 年，以及三星平價機因記憶體成本而減產，背後都係同一股 AI 基建需求。
短期內，香港用戶未必會即時見到訂閱價或服務有大變動，但有幾樣值得留意：企業雲端同 AI 服務的成本壓力會否轉嫁到訂閱同合約價；AI 功能的推進速度會否因為基建排隊而放慢；以及 Amazon 喺美國時間 10 月 29 日公布業績時，AWS 的數字會否令呢場雲端競賽再改寫排名。呢份業績之後，問題已經唔再係「AI 有冇需求」，而係「邊個燒得起、燒得值」。
資料來源
- Reuters：Google and Microsoft weave tangled AI webs
- TechCrunch：Microsoft just shared Azure’s actual revenue in dollars: $33.2 billion
- GeekWire：Microsoft Azure revenue surges 48% to $33.2B, beating expectations as cloud and AI demand grows
- Market Flux：Microsoft Surges on 48% Azure Growth While Alphabet Falls 7% After Search and Earnings Miss
- TalkMarkets：Alphabet Stock Sinks 8% After Earnings: Here’s Why
