AI 熱潮背後，債市率先響起警號。美國 AI 雲端服務商 CoreWeave 的無抵押債券孳息率一度飆升至約 15 厘，股價單周累跌近四分一，連帶港股科技板塊受壓——恒生科技指數昨日（10 月 21 日）收報 3,994.77 點，跌 1.26%，失守 4,000 點心理關口，創 2024 年 10 月以來最低收盤。市場開始認真問一個問題：AI 投資愈來愈大，幾時先賺得返？
CoreWeave：借錢買晶片，債息飆上 15 厘
CoreWeave 的生意模式好簡單：向銀行同投資者借入巨額資金，大手買入 NVIDIA 高性能晶片起 AI 數據中心，再將算力租畀 OpenAI 等客戶收租。有啲似地產商借錢起商場，靠租金還債。
但市場最近唔再信呢個故事：
- 債息失控：2031 年到期的無抵押債券，孳息率曾短暫突破 16%（10 月 15 日，據 Reuters），其後徘徊在 15% 附近；信貸違約掉期（CDS）更曾升穿 1,000 基點，市場隱含推算五年內違約機率近 63%（此為市場推算，非官方預測）；
- 股價插水：10 月 14 日單日急挫 15.46% 收 65.78 美元，截至 10 月 16 日當周累跌近 25%；
- 債務規模：總債務約 500 億美元，今年第二季營收 25.8 億美元（按年升 112%），但淨虧損 6.26 億美元。
高盛出手撐：上調評級但劈目標價
恐慌之際，高盛在 10 月 19 日（周一）將 CoreWeave 評級由「中性」上調至「買入」，但目標價由 139 美元大劈至 106 美元。高盛分析指，市場只見到 CoreWeave 借錢多，卻忽略咗啲昂貴晶片本身可能好賺錢——即使假設設備用 5 年後零轉售價值，新建 AI 運算設備仍有機會做到約 15.3% 年回報率。
但正如分析指出，設備賺到錢，唔等於公司有足夠現金還債。CoreWeave CEO 在內部備忘錄稱市場「誤解」公司，強調過千億美元的收入 backlog 足以覆蓋債務；NVIDIA CEO 黃仁勳亦公開表示 CoreWeave 財務狀況每日改善——兩者都屬關聯方說法，投資者要自行判斷。
恒科指失守 4,000 點，中概股跟跌
AI 資本開支可持續性的疑慮，加上美國 9 月 CPI 超預期，昨日港股科網板塊捱沽：
- 恒生科技指數跌 1.26%，收 3,994.77 點，為 2024 年 10 月以來最低收盤；
- 恒指跌 0.90% 收 23,651.87 點；
- 騰訊跌破 400 港元，寧德時代績後急跌 11.41% 拖累大市；
- 美股中概股跟跌：阿里巴巴收報 104.41 美元跌 3.87%、京東收 25.79 美元跌 3.62%、拼多多收 78.72 美元跌 3.56%。
對香港投資者有咩影響？
CoreWeave 是 AI 基建「債養算力」模式的風向標，佢嘅債市動盪會直接影響市場對成個 AI 產業鏈估值的睇法，港股 AI 概念股同科指情緒首當其衝。如果你持有恒科指 ETF、強積金內的科技基金，或者美股 AI 相關倉位，短期波動難免。
不過另一面睇，恒科指市盈率（PE-TTM）已跌至約 21.6 倍，處近十年低位，12 月恒科指成分股將擴至 50 隻，長線投資者可以留意改革帶來的結構變化。
下一步睇咩？
三個信號決定後市：一、CoreWeave 債息能否由 15 厘高位回落；二、公司能否以合理成本取得新融資繼續擴張；三、股價能否守住 60 美元心理關口。AI 投資故事由「增長」轉向「還得到債未」，將會係未來幾季科技股的主旋律。
資料來源
- WebProNews（引 Reuters、CNBC、Bloomberg）：Goldman Upgrades CoreWeave as Debt Worries Weigh on AI Infrastructure Stocks
- CryptoBriefing: Goldman Sachs Upgrades CoreWeave to Buy
- TipRanks: CoreWeave Stock Gets a Rating Upgrade by Goldman Sachs
- 鳳凰網（轉每日經濟新聞）：恒生科技指數跌1.26%收3994.77點
- 財聯社（經騰訊新聞）：10月21日港股收盤數據
- 證券時報（經新浪財經）：美股中概股10月21日收盤表現
