Claude 背後公司 Anthropic 上市進入倒數。公司已於 10 月 26 日向美國證券交易委員會提交 S-1 註冊文件，計劃以「ANT」為代號在納斯達克全球精選市場掛牌，據報最快 11 月 16 日當周開始交易，路演據報定於 11 月 9 日當周展開。文件本身未有定出發行股數同招股價範圍，意味坊間流傳的 1.5 萬億至 2 萬億美元估值，至今仍然只是市場傳聞，未經公司確認。
半年收入 163 億美元，一年升 13 倍
招股文件最搶眼的數字是收入。Anthropic 在 2026 年上半年收入 163 億美元，較去年同期 11.6 億美元急升約 13 倍；單計第二季已有 115.6 億美元，已經超過 2025 年全年 45.9 億美元。截至 2026 年 9 月，每年付費 10 萬美元或以上的客戶超過 11,900 個，當中逾 1,900 個每年付費 100 萬美元或以上；五大客戶佔首九個月收入約四分之一，近半收入經 Amazon、Google 同 Microsoft 的雲端服務入帳。
對香港讀者來說，重點不是一間美國 AI 公司賺幾多，而是 Claude 已經由聊天機械人變成企業工具。Claude Code 早已是開發者常用工具，Claude Cowork 則把同一套能力推向一般辦公室工作；企業用得愈深，轉會成本就愈高，這正是 Anthropic 收入可以短時間內翻倍再翻倍的原因。不過集中度亦是弱點：一旦大客戶縮減開支，或者雲端夥伴改變合作條件，收入隨時受影響，而呢三間雲端夥伴本身亦是 Anthropic 的競爭對手。
807 億美元虧損，大半不是真金白銀蝕咗
另一邊廂，文件列出上半年淨虧損 807 億美元，睇落嚇人，但要拆開嚟睇。當中超過 720 億美元來自可換股票據、衍生負債同 SAFE 的公平值變動，屬於非現金會計調整：公司估值升得愈高，呢筆帳面虧損就愈大。真正反映日常營運的經營虧損只有約 6.93 億美元，而且第二季單季已經錄得 9.74 億美元經營利潤，是文件披露的六個季度以來首次轉正；上半年經營現金流亦由去年同期負 15 億美元，轉為正 39 億美元。
換句話說，Anthropic 並非「半年蝕 800 億」咁簡單。佢的真正燒錢位是算力：上半年計算及基建成本約 89 億美元，但佔收入比例已由去年同期的約 251% 回落至約 48%，即是每賺一蚊，算力成本由兩蚊幾跌到不足五毫。能否keep住呢個趨勢，先至決定佢之後係咪真係賺到錢。
創辦人上市後仍然揸住控制權
文件另一個值得留意的地方，是七位聯合創辦人透過特別的 F 類股份，上市後仍將持有 50.1% 投票權。散戶買到的是經濟權益，但對公司方向幾乎無話事權。對一般投資者而言，這是一把雙刃劍：創辦團隊可以不受短期股價壓力影響，堅持自己對 AI 安全的路線；但同時亦意味股東難以用投票制衡管理層。
而安全本身就是這份招股文件最長的部分：風險因素足足有 93 頁，遠多於 Snap 上市時約 30 頁、Uber 約 50 頁。文件列出四大類風險，包括模型被濫用製造生化武器或網絡攻擊、失去人類控制、被威權政府用作監控，以及經濟 disruption；亦警告模型可能出現非預期或「不對齊」行為，甚至作出無人指示的有害行動。Anthropic 一向以安全做招牌，上市之後要在股東回報同安全承諾之間取得平衡，只會更難，唔會更易。
香港投資者要留意乜
首先，現階段仍然買唔到。S-1 公開不等於可以認購，美國證監會仍須完成審查，文件亦要生效之後先可以發售；最終掛牌日期、招股價同發行規模全部未定，11 月 16 日當周只屬報道目標，未經公司確認。其次，估值傳聞落差好大：由 1.5 萬億到 2 萬億美元都有人講，有報道更指部分投資者因應收入增速放緩，考慮以較低估值入場，數字隨時再變。
更實際的影響在日常使用層面。Anthropic 上市之後，Claude 的定價、免費額度同企業功能，都要向公開市場交代；如果市場要求更快盈利，免費服務收緊或者企業版加價並唔出奇。相反，如果上市反應理想，AI 板塊資金會更充裕，香港用戶短期內可能見到更多 AI 工具減價搶客；如果反應冷淡，所謂 AI 泡沫的質疑就會更大聲，成個行業的融資環境都會收緊。無論邊個結果，Anthropic 呢一役都會成為檢驗 AI 究竟係真生意定係純燒錢故事的試金石。
資料來源
- CNN：Anthropic set to make stock market debut as questions swirl about safety of AI
- Built In：Anthropic IPO Filing: Valuation, Finances and Key Details
- 美國證券交易委員會：Anthropic S-1 註冊文件
